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　　中信证券连接 文|杨帆  玛西高娃  王希明  张黎阳  李想 

　　2024年9月以来，央行的货币策略调控器用和措施发生了权贵变化，在丰富货币策略器用箱的同期，货币策略定调更是从“肃穆”诊治至“放荡宽松”。咱们梳理了前年9月以来央行的动态。第一，央行干了什么？股市方面，央行创设了互换便利和再贷款器用，为股市提供了流动性。债市方面，央交运用国债贸易器用和买断式逆回购器用，加强了对债券收益率弧线模式的戒指才略。外汇方面，央行通过在境内干涉掉期价钱和境外收紧离岸东谈主民币流动性等形势，在东谈主民币贬值压力彰着增大时撑握了汇率企稳。第二，央行在想什么？咱们不雅察到，央行在四季度例会上明确标明了稳汇率、防空转和稳房价的格调，尤其在汇率方面，新增强调三个“强硬”，汇率或是现时央行职责的重中之重。第三，改日还有什么？咱们觉得，商量到春节前住户取现、信贷开门红、大限制置换债前置刊行和缴税大月等成分，央行可能在春节前进行降准。同期，央行可能会连续对债市风险进行指示，并在必要的时分通过国债卖出器用强健债市利率预期。宏不雅经济运转方面，本周市集关注物价数据，下周关注收支口数据、金融数据、四季度经济数据和好意思国CPI数据。

　　▍第一，央行作念了什么？

　　1）股市方面，央行创设互换便利和再贷款器用，为股市提供了流动性。2024年9月，央行创设互换便利和股票增握、回购再贷款器用，前者大幅擢升机构的资金取得才略和股票增握能，第一轮招标限制为500亿元，后者饱读舞上市公司回购增握股票，引入中弥远资金，初期限制3000亿元，年利率为1.75%。2024年12月，股票增握、回购再贷款器用的深信迎来了进一要领整和优化，互换便利开启了第二轮招标，限制加多至550亿元况且费率镌汰10bps，反应出央行加大对股市流动性的支握力度。

　　2）债市方面，央交运用国债贸易和买断式逆回购器用加强对债券收益率弧线模式的戒指才略。为使国债收益率弧线闲居化，央行屡次加强了对债券市集的开荒。2024年9-12月，央行通过二级市集国债贸易器用，好意思满净买入9000亿元，开荒国债收益率弧线酿成朝上歪斜的模式。2024年10月，央行启用买断式逆回购器用，加多可操作的债券量，成心于进一步加强央行对收益率弧线模式的戒指才略。

　　3）汇率方面，在东谈主民币贬值压力较大时，央行继承在境内干涉掉期价钱和在境外收紧离岸东谈主民币流动性的妙技进行维稳。插足2024年四季度后，东谈主民币汇率从7.0沿路贬值至7.3，随后波动界限相对强健，背后可能是央行的开荒。在境内市集上，央行主要通过干涉掉期价钱、引诱外资买入中债的形势来景仰汇率强健。在境外市集上，央行通过收紧流动性的形势来收窄离岸市集上的中好意思利差，从而撑握离岸东谈主民币汇率。央行收紧离岸流动性的形势有许多，举例刊行离岸央票、减少CNH资金融出等。利差收窄后，离岸东谈主民币市集上的“东谈主民币-好意思元”套利交往逆转，从而强健离岸东谈主民币汇率。

　　▍第二，央行在想什么？央行在四季度例会明确了稳汇率、防空转和稳房价的态度，尤其在汇率方面新增强调三个“强硬”，汇率或是现时职责的重中之重。

　　2024年12月27日，央行召开2024年第四季度例会，并连接了下一阶段货币策略的主要念念路。咱们觉得有三点需要关注：第一，稳汇率。央行四季度例会新增强调三个“强硬”，汇率或是现时央行职责的重中之重，央行回答市集热心，传递了汇率强健的策略态度。咱们预见，在好意思国对华加征关税落地之前，央行可能一直心疼汇率强健，短期东谈主民币汇率或不会冲破7.35关隘，加征关税落地之后或将阶段性贬值至7.5近邻。第二，防空转。央行四季度例会同期指出宽信用与防空转，强调了金融对实体经济的支握力度加大，同期警惕资金空转问题加重。第三稳房价。房地产止跌回稳能带动通胀预期回升，央行四季度例会强调遵守激动已出台金融策略措施落地收效，况且新增强调加大存量商品房周转力度。

　　▍第三，改日还有什么？下一步，央行有可能会在春节前进行降准来嘱咐年头存在的较大流动性缺口，另外有可能会加大债市辗转力度，强健国债利率预期。

　　第一，货币策略方面，春节前有望进行降准。最初，从近六年有五年在春节前降准的劝诫看，春节前是相比紧迫的不雅察窗口。其次，商量到春节前住户取现、信贷开门红、大限制置换债前置刊行和缴税大月等成分，咱们觉得，春节之前存在降准的可能性。第二，债市方面，央行可能会加大对债市的调控力度，开荒债券收益率弧线闲居化。2025年1月9日《金融时报》央行驾御媒体具体是提醒现时市集关于货币宽松有“抢跑”之嫌，咱们觉得后续央行可能还和会过公建筑言和理论干涉指示利率风险，同期可能加大已有器用如卖放洋债来强健利率，也存在超预期启用新器用的可能性。第三，汇率方面，配套的外汇解有贪图略有望握续出台，增强东谈主民币韧性。

　　▍宏不雅经济运转追踪：促耗尽策略带动2024年12月中枢CPI握续改善。

　　12月的物价数据呈现出“住户侧中枢CPI延续转暖，工业侧PPI回升进度有所反复”的特征。CPI同比读数小幅回踩至0.1%，主要受到部分食物价钱超季节性回落的影响，市集更为关注的中枢CPI仍是好意思满长入第三个月的改善。其中，交通器用、通讯器用、家用器具三大耐用耗尽品价钱的边缘改善尤为权贵，体现出以旧换新策略加力支握的积极影响。瞻望2025年，在以旧换新策略已确定进一步加力扩围的支握下，耐用耗尽品价钱有望迎来握续性改善。内、外需订价的大量商品价钱共振回落，12月PPI环比再度落入负值区间。向后看，短期撑握PPI边缘改善的中枢逻辑仍然为“两新”策略加力对下流工业品需求的带动、以及广义财政支拨增强后基建什物职责量的改善。但商量到现时产能运用率仍然处于偏低的历史分位数区间，咱们觉得，若想驱动PPI年内大幅改善并好意思满转正，或需看到供给侧更严格的策略出台。本周市集关注中国12月物价数据，下周关注中国12月收支口数据、金融数据、四季度经济数据和好意思国12月CPI数据。

　　▍风险成分：

　　国内经济运转不足预期，地缘政事风险变化超预期，国内策略力度不足预期。

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